南通企業(yè)網(wǎng)站建設(shè)500元全包（淺談做好資產(chǎn)配置的幾個(gè)關(guān)鍵因素論文）淺談做好資產(chǎn)配置的幾個(gè)關(guān)鍵因素研究，
淺談做好資產(chǎn)配置的幾個(gè)關(guān)鍵欄目介紹風(fēng)險(xiǎn)與收益是資產(chǎn)配置永遠(yuǎn)繞不開的話題，波動(dòng)與周期是市場(chǎng)永恒不變的規(guī)律面對(duì)國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境的復(fù)雜變幻，中歐多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)真實(shí)記錄團(tuán)隊(duì)對(duì)一線熱點(diǎn)趨勢(shì)、結(jié)構(gòu)變遷、配置邏輯的思考，沉淀框架與認(rèn)知，陪伴投資者共同成長(zhǎng)。
過去幾年，A股市場(chǎng)整體走弱，主動(dòng)超額收益下滑，資產(chǎn)配置對(duì)于投資者的重要性明顯上升在業(yè)界通行實(shí)踐中，一般會(huì)按照“確定投資目標(biāo)→戰(zhàn)略資產(chǎn)配置→動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置→紀(jì)律性再平衡”的步驟進(jìn)行配置管理，今天就針對(duì)這幾個(gè)步驟談?wù)勂渲械囊恍┙?jīng)驗(yàn)。
1投資目標(biāo)投資目標(biāo)在投資管理過程中具有至關(guān)重要的地位，它為投資組合的構(gòu)建和調(diào)整提供方向、為投資結(jié)果的事后評(píng)價(jià)提供標(biāo)尺，是整個(gè)投資管理流程的起點(diǎn)和終點(diǎn)但是在實(shí)際操作中，遇到的情況卻是經(jīng)常是目標(biāo)不明確、易漂移、不切實(shí)際：牛市要相對(duì)收益、熊市要絕對(duì)收益，或是考核與目標(biāo)脫節(jié)，長(zhǎng)期目標(biāo)短期考核。
此類現(xiàn)象屢見不鮮，往往會(huì)影響投資管理人的投資行為，傷害長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)我們以海外機(jī)構(gòu)投資者為例，向大家展示更加成熟的投資者如何設(shè)定投資目標(biāo)和考核機(jī)制海外市場(chǎng)中公共養(yǎng)老金和主權(quán)財(cái)富基金是長(zhǎng)期投資者的典型代表，其長(zhǎng)期收益要求一般在年化6%-7%左右，絕對(duì)數(shù)字并不算低。
從投資結(jié)果來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)也實(shí)現(xiàn)了其長(zhǎng)期收益目標(biāo)，其中比較出色的機(jī)構(gòu)甚至能達(dá)到年化10%從收益獲取方式來看，此類機(jī)構(gòu)往往有兩個(gè)共性手段：一是通過高配股票、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲取股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，股權(quán)資產(chǎn)占比一般能夠達(dá)到60%-70%；
二是高配另類資產(chǎn)、犧牲流動(dòng)性獲取非流動(dòng)性溢價(jià)，部分機(jī)構(gòu)另類資產(chǎn)占比能夠達(dá)到50%以上這樣承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、獲取高收益的意愿和能力，與其考核機(jī)制是分不開的：此類機(jī)構(gòu)往往按照較為均衡的比例考核絕對(duì)和相對(duì)兩個(gè)收益目標(biāo)。
5-10年的長(zhǎng)周期絕對(duì)收益考核保證了機(jī)構(gòu)能夠維持風(fēng)險(xiǎn)偏好、提升長(zhǎng)期收益獲取能力；1-3年的短周期相對(duì)收益考核既能夠更合理地評(píng)價(jià)基金的短期業(yè)績(jī)，同時(shí)也幫助機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)下跌時(shí)保持冷靜、避免短期受迫交易損害長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。
（備注：海外機(jī)構(gòu)投資者收益水平及配置比例數(shù)據(jù)，引自加拿大養(yǎng)老基金CPPIB年報(bào)，2023年期，https://www.cppinvestments.com/wp-content/uploads/2023/10/CPP-Investments_F2023-Annual-Report.pdf；美國(guó)加州教師退休基金Calstrs投資指引，2023年期，https://www.calstrs.com/files/0c07465ed/InvestmentPolicyStatement09-2023.pdf，不作投資推薦）
正是這種絕對(duì)與相對(duì)相結(jié)合、長(zhǎng)期與短期相匹配的收益目標(biāo)和考核機(jī)制，幫助機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)波動(dòng)中保持長(zhǎng)期投資定力，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)2戰(zhàn)略資產(chǎn)配置可能大家都聽過這樣一句話，“資產(chǎn)配置決定90%的收益”且不說這個(gè)結(jié)論正確與否，但不可否認(rèn)的是，。
這其中最大的影響因素其實(shí)是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置根據(jù)筆者的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，做好戰(zhàn)略配置的關(guān)鍵是要為組合確定一個(gè)合適的錨，保持穩(wěn)定的組合風(fēng)險(xiǎn)中樞、不隨意發(fā)生漂移在2010年以前，海外很多大型機(jī)構(gòu)投資者的配置框架是通過戰(zhàn)略配置確定各個(gè)資產(chǎn)的目標(biāo)區(qū)間，單個(gè)資產(chǎn)比例上下浮動(dòng)范圍可以高達(dá)10%甚至更高，實(shí)際組合資產(chǎn)占比處于目標(biāo)區(qū)間內(nèi)即認(rèn)為是符合戰(zhàn)略配置目標(biāo)。
在此框架下，戰(zhàn)略配置在事實(shí)上缺乏約束力，組合整體風(fēng)險(xiǎn)水平?jīng)]有一個(gè)錨定，容易出現(xiàn)追漲殺跌的行為美國(guó)最大的公共養(yǎng)老金加州公務(wù)員退休養(yǎng)老基金（CalPERS）就是一個(gè)典型的例子2007年中市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)，其國(guó)內(nèi)+國(guó)際股票合計(jì)占比一度高達(dá)59.5%。
而到了2009年年中市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)，其國(guó)內(nèi)+國(guó)際股票合計(jì)占比卻下降至了43.7%，組合風(fēng)險(xiǎn)敞口發(fā)生顯著漂移在下跌前高配股票、在反彈前低配股票，進(jìn)一步放大了該基金在金融危機(jī)前后受到的損失，也使其成為十?dāng)?shù)年來整個(gè)行業(yè)引以為戒的典型失敗案例。
（備注：案例數(shù)據(jù)來自CalPERS年報(bào)，2008年期，https://publicplansdata.org/reports/CA_CA-CALPERS_CAFR_2008_9.pdf；2009年期，https://publicplansdata.org/reports/CA_CA-CALPERS_CAFR_2009_9.pdf，不作投資推薦）
基于上述認(rèn)知，近年全球大型機(jī)構(gòu)投資者中參考組合模式逐漸興起：即根據(jù)機(jī)構(gòu)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好先確定一個(gè)由傳統(tǒng)股債構(gòu)成的固定比例組合，錨定整體組合的中性風(fēng)險(xiǎn)水平，并作為配置投資管理的出發(fā)點(diǎn)這一模式最早由加拿大養(yǎng)老基金CPPIB于2006年開創(chuàng)并采用，隨后新西蘭超級(jí)年金NZSF（2010）、新加坡主權(quán)基金GIC（2013）、中國(guó)主權(quán)基金中投公司（2015）、挪威主權(quán)基金NBIM（2017）紛紛加入隊(duì)伍。
2021年韓國(guó)養(yǎng)老金NPS、中國(guó)社保基金也開始探索引入?yún)⒖冀M合模式3動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置動(dòng)態(tài)配置用更通俗的話來講主要指的就是擇時(shí)通過資產(chǎn)間的多空觀點(diǎn)或是資產(chǎn)內(nèi)的相對(duì)價(jià)值交易獲取收益如果說戰(zhàn)略配置的關(guān)鍵是尋找一個(gè)“錨”，動(dòng)態(tài)配置的關(guān)鍵則是確定一個(gè)“框”，即明確動(dòng)態(tài)配置的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，在既定約束下進(jìn)行配置調(diào)整、獲取超額收益。
對(duì)于宏觀擇時(shí)，大家往往會(huì)想到一些對(duì)沖基金大佬在某筆交易上名聲大振、賺的盆滿缽滿，比如說1992年索羅斯對(duì)英鎊的狙擊交易，或是最近比爾阿克曼做空長(zhǎng)端美債的精準(zhǔn)擇時(shí)因此很多人會(huì)將擇時(shí)擺在很高的位置，總是寄希望于在市場(chǎng)上漲/下跌時(shí)有大幅的超配/低配，獲取大額收益。
但我們需要意識(shí)到，盈虧同源、賺大賠大，也有可能一筆大幅錯(cuò)配對(duì)組合收益帶來巨大損害根據(jù)筆者對(duì)海外宏觀對(duì)沖基金的觀察，在索羅斯、阿克曼們背后有無數(shù)的失敗者，很多名噪一時(shí)的基金可能因?yàn)閱喂P交易倉位太重、損失過大而走向破產(chǎn)清算。
因此我們?cè)谶M(jìn)行動(dòng)態(tài)配置時(shí)，需要特別注意要控制好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算無論是整體的可調(diào)倉位、還是單筆交易的倉位控制，通過控制風(fēng)險(xiǎn)暴露、避免大幅虧損的可能，以保證我們能夠一直保持在牌桌之上，通過重復(fù)博弈獲取更加穩(wěn)定的超額收益。
在多資產(chǎn)多策略組合構(gòu)建和管理中，我們需進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到動(dòng)態(tài)配置只是組合超額收益的一種來源，從本質(zhì)上看與積極選股處于平等地位并且，其交易寬度遠(yuǎn)低于品種選擇，超額收益的穩(wěn)定性天然就低于選股因此，我們?cè)跒閯?dòng)態(tài)配置分配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算時(shí)應(yīng)當(dāng)不超過品種選擇，這樣才能避免動(dòng)態(tài)配置出錯(cuò)對(duì)組合整體超額收益帶來無法挽救的損失。
4紀(jì)律性再平衡大家對(duì)于再平衡可能都不陌生紀(jì)律性再平衡是把握市場(chǎng)均值恢復(fù)/回歸機(jī)會(huì)、踐行逆向投資的重要機(jī)制再平衡的關(guān)鍵在于執(zhí)行，知易行難，盡管大家都認(rèn)可再平衡紀(jì)律、相信其長(zhǎng)期有效，但在極端市場(chǎng)環(huán)境下克服主觀恐慌情緒、逆市加倉也殊為不易。
2020年黑天鵝事件，全球股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，三周內(nèi)跌幅超30%、單日最大跌幅近10%，下跌之快、波動(dòng)之大前所罕見（數(shù)據(jù)來源：Choice，其中全球股票市場(chǎng)表現(xiàn)使用MSCI全球指數(shù)代表，證券代碼為892400.MI，統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間為2020/1/1-2020/6/30，不作投資推薦）。
在此背景下，海外大型機(jī)構(gòu)投資者們的再平衡機(jī)制被迅速、連續(xù)地觸發(fā)，很多機(jī)構(gòu)在這三周內(nèi)需要連續(xù)執(zhí)行每周數(shù)十億美元甚至更大幅度的賣債買股操作此外，由于在三月中旬債券市場(chǎng)也一度出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，機(jī)構(gòu)投資者們紛紛開始擔(dān)心自身出現(xiàn)流動(dòng)性問題，又進(jìn)一步加大了再平衡執(zhí)行的決策難度。
盡管很多機(jī)構(gòu)經(jīng)歷過多輪周期、尤其是2008年金融危機(jī)的洗禮，充分認(rèn)識(shí)到再平衡機(jī)制的重要性，但是面對(duì)前所未有的疫情沖擊，很多機(jī)構(gòu)在執(zhí)行上還是出現(xiàn)了變形加拿大央行曾對(duì)加拿大最大的幾家養(yǎng)老金進(jìn)行過調(diào)研，他們發(fā)現(xiàn)多數(shù)機(jī)構(gòu)將2020年3月最低點(diǎn)前后的再平衡延后至3月底/4月初。
全年來看，這些機(jī)構(gòu)執(zhí)行再平衡的時(shí)間仍可以算是市場(chǎng)低點(diǎn)，抓取到了后續(xù)大幅反彈的機(jī)會(huì)，但即使是這種遞延一兩周的執(zhí)行調(diào)整也對(duì)再平衡效果造成了一定削弱一方面是錯(cuò)過了低點(diǎn)后的第一波快速反彈，錯(cuò)失了一定的潛在收益；另一方面在市場(chǎng)上漲后，再平衡所需執(zhí)行的金額會(huì)相應(yīng)下降，也導(dǎo)致錯(cuò)失一部分潛在收益。
根據(jù)筆者了解，上述機(jī)構(gòu)其實(shí)是能夠踐行再平衡紀(jì)律的正面案例，市場(chǎng)中不乏其他投資者在低點(diǎn)未按照紀(jì)律執(zhí)行再平衡，甚至存在部分機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)下行中減持股票直至年中才加回的失敗案例5結(jié)語上述是筆者在多年實(shí)踐過程中，對(duì)于資產(chǎn)配置各個(gè)環(huán)節(jié)的一些經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和分享。
在投資實(shí)踐中，我們將以投資目標(biāo)為舵、戰(zhàn)略配置為錨、策略研究與動(dòng)態(tài)配置為帆，.data_color_scheme_dark{--weui-ORANGERED: #ff6146;--weui-BG-0: #111;--weui-BG-1: #1e1e1e;--weui-BG-2: #191919;--weui-BG-3: #202020;--weui-BG-4: #404040;--weui-BG-5: #2c2c2c;--weui-FG-0: rgba(255, 255, 255, .8);--weui-FG-HALF: rgba(255, 255, 255, .6);--weui-FG-1: rgba(255, 255, 255, .5);--weui-FG-2: rgba(255, 255, 255, .3);--weui-FG-3: rgba(255, 255, 255, .1);--weui-FG-4: rgba(255, 255, 255, .15);--weui-FG-5: rgba(255, 255, 255, .1);--weui-RED: #fa5151;--weui-REDORANGE: #ff6146;--weui-ORANGE: #c87d2f;--weui-YELLOW: #cc9c00;--weui-GREEN: #74a800;--weui-LIGHTGREEN: #3eb575;--weui-BRAND: #07c160;--weui-BLUE: #10aeff;--weui-INDIGO: #1196ff;--weui-PURPLE: #8183ff;--weui-WHITE: rgba(255, 255, 255, .8);--weui-LINK: #7d90a9;--weui-TEXTGREEN: #259c5c;--weui-FG: #fff;--weui-BG: #000;--weui-TAG-TEXT-RED: rgba(250, 81, 81, .6);--weui-TAG-BACKGROUND-RED: rgba(250, 81, 81, .1);--weui-TAG-TEXT-ORANGE: rgba(250, 157, 59, 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