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陶冬系中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事
上周兩大震撼主導(dǎo)了風(fēng)險資產(chǎn)價格美國就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強過分析員的預(yù)測，顯示經(jīng)濟(jì)與消費處在軟著陸狀態(tài)，年內(nèi)再次大碼減息的聲音基本消失，國債市場緊急調(diào)整，收益率曲線全面上移；股市預(yù)期軟著陸，美股三大指數(shù)齊創(chuàng)新高，不過歐亞股市并沒有跟隨。
A股休假，港股繼續(xù)大漲第二個震撼來自中東，伊朗對以色列發(fā)射了約200枚導(dǎo)彈，以色列誓言報復(fù)，美國總統(tǒng)拜登暗示以色列可能攻擊伊朗石油設(shè)施，布倫特原油價格走出了2023年以來最大的漲幅聯(lián)儲減息預(yù)期稍緩，美元連升六日。
石破茂接任日本首相，第一時間澄清暫不支持加息，日元匯率迅速回貶黃金在創(chuàng)下歷史新高后出現(xiàn)獲利回吐九月份美國就業(yè)數(shù)據(jù)，為大碼減息還是正常減息的爭論，畫上了句號美國非農(nóng)就業(yè)增加了254K，接近筆者預(yù)測的280K但遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過市場預(yù)期的159K。
前兩個月的數(shù)值也被上方修正了72K，失業(yè)率回落到4.1%時薪環(huán)比上漲0.4%，vs預(yù)期的0.3%這組數(shù)字反映美國勞工市場仍然很堅挺，甚至仍然有些過熱，經(jīng)濟(jì)衰退看來在可預(yù)見的未來也不會發(fā)生同時，工資增長加快，但暫時沒有構(gòu)成新的明顯的物價壓力。
企業(yè)對勞工的需求依然殷切，另一組數(shù)據(jù)顯示無法填補空缺的就業(yè)機會仍達(dá)800萬份，至于美國人主動辭職的比例就是2020年6月以來最低的這是妥妥的經(jīng)濟(jì)軟著陸訊號，即通脹回落而增長尚能維持星期五就業(yè)數(shù)據(jù)一出，對聯(lián)儲政策利率最敏感的兩年期國債收益率應(yīng)聲上揚了15點，十年期11點，債券市場立即重新評估未來政策利率的走勢。
芝加哥交易所得利率衍生品定價在數(shù)據(jù)公布前隱含65%的概率FOMC在11月減息25點，數(shù)據(jù)公布后概率飆升到96%除非發(fā)生特殊事件或極端數(shù)據(jù)，筆者相信11月6日降息25點基本上是板上釘釘?shù)牧诉@符合筆者“小步快加”的一貫預(yù)言。
從政策制定者角度看，通貨膨脹回落到目標(biāo)區(qū)2%只是時間的問題，就業(yè)市場在放緩但韌性較強，經(jīng)濟(jì)增長從過熱狀態(tài)移向1.5%-2.5%的正常區(qū)間這正是他們所追求的，沒有理由為此而焦慮而自亂陣腳同時，金融環(huán)境從五月的低點已經(jīng)得到明顯的改善，企業(yè)融資成本大幅下降，融資金額顯著增加，盡管個別領(lǐng)域、個別企業(yè)現(xiàn)金流受壓，整體金融環(huán)境正常，也沒有特別的系統(tǒng)性風(fēng)險。
如此情況下，高透明度的按部就班式降息，應(yīng)該是最合適的，令利率逐漸回到中性水平，令資金成本既不對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成抑制，也不產(chǎn)生額外刺激FOMC的點陣圖，一直指向今年再減息兩次每次25點，明年再減息4-5次目前的事態(tài)發(fā)展接近決策者的預(yù)期，反而市場跑得太快，現(xiàn)在需要調(diào)整步伐。
這種重新評估、重新部署，利好股市、利淡債市，但是調(diào)整速度會很快相對于降息預(yù)期，筆者認(rèn)為現(xiàn)在應(yīng)該開始關(guān)注聯(lián)儲的QT操作什么時候結(jié)束這個取決于三點，1）何時可以回收完QE時代的過度流動性，2）會不會再次出現(xiàn)流動性偏緊的局面，3）財政部未來的發(fā)債規(guī)模。
從現(xiàn)有的資料推算，筆者估計QT在明年上半年宣告結(jié)束中東沖突迅速升溫，原油價格在上周暴漲超過9%，市場擔(dān)憂以色列襲擊伊朗石油設(shè)施，觸發(fā)“能源戰(zhàn)爭”與上世紀(jì)七八十年代的石油戰(zhàn)爭不同，阿拉伯國家聯(lián)手對西方實施石油禁運的機會不大，但是如果以色列轟炸伊朗的油田和運油港口，則對石油市場的供需平衡帶來沖擊。
如果伊朗封鎖霍爾木茲海峽，則可能對全球石油供應(yīng)構(gòu)成嚴(yán)重威脅伊朗每天出口約160萬桶原油，其中九成經(jīng)由南部港口哈爾克島（KhargIsland）出口根據(jù)美國能源署數(shù)據(jù)，伊朗是世界上第九大石油生產(chǎn)國，其石油出口在禁運解禁后逐漸恢復(fù)，主要輸往亞洲。
如果以色列真的攻擊哈爾克島，伊朗龐大的石油出口能力可能被癱瘓OPEC有大約每天500桶的剩余生產(chǎn)能力可以投入使用，主要來自沙特和阿聯(lián)酋，因此紙面上這些對能源市場的沖擊或可控然而，一旦伊朗的石油設(shè)施遭到嚴(yán)重破壞，伊朗封鎖霍爾姆茲海峽的機會頗高，它曾經(jīng)在兩伊戰(zhàn)爭期間部署過水雷封鎖海峽。
霍爾木茲海峽，被稱為“世界能源的咽喉”，海灣地區(qū)沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、科威特、伊拉克以及伊朗自己的石油和天然氣出口都需要通過海峽，一旦封鎖海峽對于石油市場和全球經(jīng)濟(jì)都可能帶來災(zāi)難性的一擊中東局勢失控、能源市場遭到暴擊的風(fēng)險確實在上升，投資者需要做好風(fēng)險控制。
不過筆者認(rèn)為此時爆發(fā)全面能源戰(zhàn)爭的機會不大伊朗發(fā)射200枚導(dǎo)彈，大部分突破了以色列的攔截系統(tǒng)，但是沒有造成一名可確認(rèn)的死亡，說明伊朗襲擊是克制的，做給哈馬斯、真主黨盟友看的象征意義，大過報復(fù)以色列的實際意義。
以色列對哈馬斯以及真主黨的打擊，意在一勞永逸地鏟除直接威脅，不過似乎無意直接與伊朗開戰(zhàn)既然伊朗導(dǎo)彈打過來了，回敬一波是必須的，但主要意圖恐怕在于安撫國內(nèi)不滿和維持“雖遠(yuǎn)必誅”的形象總理內(nèi)塔尼亞胡民望低迷，他需要既顯示強硬又確?？煽?。
至于美國，此時爆發(fā)能源戰(zhàn)爭對于民主黨的選情勢必帶來巨大的沖擊美國對以色列的控制能力，已經(jīng)大幅下降，所以在這場危機處理中，美國如何安撫以色列是值得觀察的看來美國已經(jīng)成功說服以色列不攻擊伊朗核設(shè)施了，接下來看用什么條件換取以色列不襲擊伊朗的能源設(shè)施。
至于伊以在臺面上互扇耳光不過是做show而已，看看就算了本周焦點在長假期過后中國政府可能宣布的財政刺激措施以及市場反應(yīng)除此之外，美國九月CPI預(yù)計環(huán)比0.2%，同比2.3%，較上期均有進(jìn)一步回落九月FOMC會議紀(jì)要，可以給市場了解當(dāng)時大碼降息背后的邏輯。
中國的社融數(shù)據(jù)也要留意美國銀行也進(jìn)入業(yè)績公布期返回搜狐，查看更多責(zé)任編輯：