合肥企業(yè)網(wǎng)站建設(shè)500元全包（信用收縮的影響）信用收縮周期，
三季度金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都會小幅改善，進(jìn)入疫后復(fù)蘇的第三階段文：天風(fēng)宏觀宋雪濤/聯(lián)系人孫永樂上半年國內(nèi)信用環(huán)境先松后緊，一季度經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償性復(fù)蘇帶動信用擴(kuò)張，社融同比多增2.5萬億，新增人民幣貸款同比多增2.3萬億；二季度隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)比動能明顯減弱，實(shí)體貸款需求指數(shù)從78.4%快速回落至62.2%，新增人民幣貸款同比減少2166億元。
疊加去年政府債發(fā)行節(jié)奏靠前（二季度政府債同比減少1.5萬億），社融同比增速從3月的10%回落至6月的9%，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低
二季度，企業(yè)部門、居民部門和地方政府均處于信用收縮的階段，進(jìn)入三季度，我們認(rèn)為居民部門和企業(yè)部門的信用將會企穩(wěn)，而政府部門的信用將會重回?cái)U(kuò)張6月居民信貸同比多增1157億元，其中短期和中長期貸款分別同比多增632億元和463億元。
居民部門信貸好轉(zhuǎn)除了與央行降息以及商業(yè)銀行季節(jié)性沖量有關(guān)外，也反映了居民行為的變化一是6月下旬開始RMBS條件早償率指數(shù)明顯規(guī)?；芈?，居民提前還貸行為有所緩和二是居民非購房類需求如汽車消費(fèi)依舊維持韌性，。
如6月乘聯(lián)會口徑乘用車零售環(huán)比增長8.7%，連續(xù)5個月環(huán)比正增長，上半年累計(jì)同比增長2.7%，新能源車?yán)塾?jì)同比增長37.3%二季度央行調(diào)查中居民“更多消費(fèi)”的比重也從一季度的23.2%小幅回升至二季度的24.5%。
政府部門正由階段性信用收縮轉(zhuǎn)為信用擴(kuò)張今年上半年政府融資偏慢，政府債凈融資3.4萬億，僅占全年凈發(fā)行量的44%（3.88萬億的狹義財(cái)政赤字和3.8萬億的專項(xiàng)債），而去年上半年政府債凈融資達(dá)到4.65萬億，占比為62%。
下半年政府債凈融資約為3.8萬億，規(guī)模將超過去年財(cái)政資金正在加速投放，6月財(cái)政存款減少1萬億，同比多減6129億元財(cái)政支出對信用端的支出力度也有望增強(qiáng)6月16日國常會提出“研究提出了一批政策措施”后，目前已經(jīng)推出了包括《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動方案》在內(nèi)17項(xiàng)政策措施（詳見。
《從616國常會至今都有哪些政策出臺？》，2023.07.10）。
基建類中長期貸款占企業(yè)中長期貸款超過30%，隨著財(cái)政資金加快落地，后續(xù)基建貸款需求回升也會對企業(yè)中長期貸款形成支撐。
總的來看，二季度是疫后復(fù)蘇的政策底、經(jīng)濟(jì)底、信用底三季度開始，金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅改善，疫后復(fù)蘇逐漸進(jìn)入第三階段（詳見《疫后復(fù)蘇進(jìn)入第三階段》，2023.07.03）央行政策的重心從負(fù)債端轉(zhuǎn)向資產(chǎn)端，信用政策的力度再度加強(qiáng)。
財(cái)政政策在616國常會后進(jìn)入發(fā)力期，三季度在政策和基本面的支撐下，信用周期有望再度重回小幅擴(kuò)張區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示信用周期好轉(zhuǎn)低于預(yù)期，地產(chǎn)銷售復(fù)蘇不及預(yù)期、基本面持續(xù)偏弱團(tuán)隊(duì)介紹宋雪濤 | 宏觀首席研究員中證協(xié)培訓(xùn)講師，保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會百人美國北卡州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士曾任人民銀行研究局訪問研究員，CF40特邀研究員，發(fā)表有CF40專著、學(xué)術(shù)論文、央行工作論文等。
2018、2019、2020年金牛獎全市場最具價(jià)值分析師（前15名），2021年金牛獎最佳分析師（第3），2020、2021年Wind金牌分析師（第3）、上證報(bào)最佳分析師（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析師，2020年21世紀(jì)金牌分析師（第5），2020、2021年入圍新財(cái)富最佳分析師。
向靜姝 | 研究員曾任職于英仕曼投資旗下核心量化對沖基金AHL倫敦商學(xué)院碩士主要負(fù)責(zé)美國經(jīng)濟(jì)、全球央行和美股美債研究林 彥 | 研究員曾任職于弘尚資產(chǎn)（紅杉資本在中國的證券資產(chǎn)管理平臺）量化投研部門，負(fù)責(zé)商品期貨投資條線。
武漢大學(xué)金融工程碩士，主要負(fù)責(zé)大類資產(chǎn)配置和基本面量化研究郭微微 | 助理研究員武漢大學(xué)金融學(xué)碩士，主要負(fù)責(zé)ESG、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)專題研究張 偉 | 研究員對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)碩士，主要負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)政策和利率研究。
孫永樂 | 研究員中央財(cái)經(jīng)大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，主要負(fù)責(zé)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣流動性研究。