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作者：鐘正生、張璐、常藝馨（鐘正生系中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
核心觀點(diǎn)8月13日晚間，中國人民銀行公布2024年7月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告1. 新增社融同比多增，受債券及表外融資支撐7月新增社融同比多增2300多億元，社融存量同比增長8.2%，較上月高0.1個(gè)百分點(diǎn)結(jié)構(gòu)上：。
1）信貸融資持續(xù)拖累，對(duì)社融存量增速的拖累約0.05個(gè)百分點(diǎn)7月社融口徑信貸凈償還近1700億元2）政府債券融資提速，拉動(dòng)社融存量增速0.07個(gè)百分點(diǎn)以發(fā)行計(jì)劃及季節(jié)性規(guī)律看， 8-10月是政府債集中發(fā)行的高峰，對(duì)社融還有支撐；然而，年內(nèi)政府債剩余額度有限、去年年末萬億國債增發(fā)推升基數(shù)，若無增量財(cái)政政策安排，11-12月政府融資可能拖累社融。
3）其他分項(xiàng)中，表外融資項(xiàng)目（委托貸款、信托貸款及未貼現(xiàn)票據(jù)）合計(jì)同比多增970億元，企業(yè)債券融資同比多增700多億元，對(duì)社融增速的拉動(dòng)合計(jì)0.06個(gè)百分點(diǎn)；股票融資同比少增近600億元2. 貸款增速回落，企業(yè)貸款拖累較大。
7月新增人民幣貸款2600億元，同比減少859億元；貸款存量同比增速為8.7%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)結(jié)構(gòu)上：1）企業(yè)貸款同比縮量，對(duì)貸款增速的拖累增加0.15個(gè)百分點(diǎn)其中，企業(yè)短期貸款單月凈償還5500億元。
企業(yè)中長期貸款新增1300億元，為2016年10月以來最低當(dāng)前看，制造業(yè)貸款實(shí)需有待鞏固和提升，政策信貸支持力度邊際回落（2024年7月，三家政策性銀行PSL凈歸還925億元），“擠水分”仍有一定影響2）居民貸款
增速基本持平，對(duì)貸款增速的邊際影響不大7月居民新增短期貸款同比減少800多億元，居民新增中長期貸款同比多增近800億元，二者形成對(duì)沖，使居民貸款存量同比增速穩(wěn)定在3.8%的水平3）票據(jù)“沖量”，對(duì)貸款增速的支撐達(dá)到0.09個(gè)百分點(diǎn)。
7月票據(jù)融資新增規(guī)模達(dá)到5586億元，較去年同期多增近2000億元貨幣供應(yīng)量和存款數(shù)據(jù)包含以下兩條線索：第一，“M1-M2增速差” 繼續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力待鞏固7月M1同比增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至-6.6%，但M2同比增速提升0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.3%。
“M1-M2增速差”是經(jīng)濟(jì)周期中的領(lǐng)先指標(biāo)，因其既能夠反映企業(yè)信貸擴(kuò)張和利潤改善情況，又能夠反映居民消費(fèi)和儲(chǔ)蓄搬家情況，領(lǐng)先PPI增速三到四個(gè)季度這使“M1-M2增速差”擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力待鞏固，價(jià)格持續(xù)上行的支撐不足。
第二，以金融數(shù)據(jù)推測(cè)，6月廣義財(cái)政支出或觸底回升我們用近一年“社融中的政府債凈融資:同比增量 - 財(cái)政存款:同比增量”表征財(cái)政資金的投放力度，測(cè)算出7月的財(cái)政資金投放力度較6月增加9500多億元，該指標(biāo)和廣義財(cái)政支出的同比增速基本同步，故可推測(cè)7月財(cái)政支出力度有所提升。
一政府債融資提速新增社融同比多增，受債券及表外融資支撐2024年7月新增社融規(guī)模約7700億，同比多增2300多億元7月末社融存量同比增長8.2%，較上月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)結(jié)構(gòu)上：1）信貸融資持續(xù)拖累，對(duì)社融存量增速的拖累約0.05個(gè)百分點(diǎn)。
作為社融的主體部分，7月社融口徑信貸凈償還近1700億元2）政府債融資提速，拉動(dòng)社融存量增速0.07個(gè)百分點(diǎn)7月政府債凈融資規(guī)模約6900多億元，較去年同期高2800多億元3）其他分項(xiàng)中，表外融資項(xiàng)目（委托貸款、信托貸款及未貼現(xiàn)票據(jù)）合計(jì)同比多增970億元，企業(yè)債券融資同比多增700多億元，對(duì)社融增速的拉動(dòng)合計(jì)0.06個(gè)百分點(diǎn)；股票融資同比少增近600億元。
回顧2024年前7個(gè)月，新增社融呈現(xiàn)三點(diǎn)特征第一，信貸成為社融的核心拖累，前7個(gè)月社融累計(jì)同比少增3.2萬億元，社融口徑新增信貸累計(jì)同比少增3.3萬億元第二，表外融資及企業(yè)直接融資影響有限，前7個(gè)月合計(jì)同比少增約1900億元。
第三，政府債融資是重要支撐，前7個(gè)月同比多增2400多億元；以發(fā)行計(jì)劃及季節(jié)性規(guī)律看， 8-10月是政府債集中發(fā)行的高峰，對(duì)社融還有支撐；然而，年內(nèi)政府債剩余額度有限、去年年末萬億國債增發(fā)推升基數(shù)，若無增量財(cái)政政策安排，11-12月政府融資對(duì)社融或由支撐轉(zhuǎn)為拖累。
二企業(yè)貸款同比縮量貸款增速回落，企業(yè)貸款拖累較大2024年7月新增人民幣貸款2600億元，同比減少859億元；貸款存量同比增速為8.7%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)結(jié)構(gòu)上：1）企業(yè)貸款同比縮量，對(duì)貸款增速的拖累增加0.15個(gè)百分點(diǎn)。
其中，企業(yè)短期貸款單月凈償還5500億元，企業(yè)中長期貸款新增1300億元當(dāng)前看，制造業(yè)貸款實(shí)需有待鞏固和提升，政策信貸支持力度邊際回落（2024年7月，三家政策性銀行PSL凈歸還925億元），“擠水分”仍有一定影響。
2）居民貸款增速基本持平，對(duì)貸款增速的邊際影響不大7月居民新增短期貸款同比減少800多億元，居民新增中長期貸款同比多增近800億元，二者形成對(duì)沖，使居民貸款存量同比增速穩(wěn)定在3.8%的水平3）票據(jù)“沖量”。
，對(duì)貸款增速的支撐達(dá)到0.09個(gè)百分點(diǎn)。7月票據(jù)融資新增規(guī)模達(dá)到5586億元，較去年同期多增近2000億元。
回顧2024年前7個(gè)月，人民幣貸款結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)四點(diǎn)特征第一，企業(yè)中長期貸款拖累較大，前7個(gè)月人民幣貸款累計(jì)同比少增2.5萬億元，其中企業(yè)貸款合計(jì)同比少增1.8萬億元第二，企業(yè)短期貸款低迷，一定程度上受“手工補(bǔ)息”退出的影響。
前7個(gè)月企業(yè)短期貸款同比少增9000億元左右，4月監(jiān)管取締“手工補(bǔ)息”后，企業(yè)短期貸款同比加速下滑第三，居民短期貸款和中長期貸款分別同比少增1.1萬億和2000多億元，居民部門仍傾向于“去杠桿”第四，票據(jù)融資成為人民幣貸款中的重要支撐，前7個(gè)月合計(jì)同比多增7400多億元。
三“M1-M2增速差”走低貨幣供應(yīng)量和存款數(shù)據(jù)中包含兩條線索：第一，“M1-M2增速差”繼續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力待鞏固2024年7月M1同比增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至-6.6%，但M2同比增速提升0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.3%，這使“M1-M2增速差”。
“M1-M2增速差”是經(jīng)濟(jì)周期中的領(lǐng)先指標(biāo)之一，因其既能夠反映企業(yè)信貸擴(kuò)張和利潤改善情況（企業(yè)活期存款相對(duì)定期存款的變化），又能夠反映居民消費(fèi)和儲(chǔ)蓄搬家情況（居民存款向企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)移），其領(lǐng)先PPI增速三到四個(gè)季度。
2024年以來，企業(yè)活期存款同比較快收縮，而定期存款增速仍在3%以上；居民存款增速在10%以上的水平震蕩，與企業(yè)存款增速的差距拉大、反映消費(fèi)意愿不足，這兩個(gè)現(xiàn)象集中體現(xiàn)在“M1-M2增速差”之中，可見經(jīng)濟(jì)內(nèi)生活力待鞏固，價(jià)格持續(xù)上行的支撐不足。
第二，以金融數(shù)據(jù)推測(cè)，7月廣義財(cái)政支出或觸底回升7月政府債凈融資規(guī)模同比多增，新增財(cái)政存款規(guī)模高于近五年同期均值我們用近一年“社融中的政府債凈融資:同比增量 - 財(cái)政存款:同比增量”表征財(cái)政資金的投放力度，測(cè)算出7月的財(cái)政資金投放力度較6月增加9500多億元，連續(xù)三個(gè)月回升；該指標(biāo)和廣義財(cái)政支出的同比增速基本同步，故可推測(cè)7月財(cái)政支出力度有所提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地效果不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退程度超預(yù)期，房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延等。返回搜狐，查看更多責(zé)任編輯：