咸陽東風(fēng)好孕助孕公司（雷達(dá)上市公司龍頭股）雷達(dá)上市股票，
東風(fēng)好孕公司作為武漢助孕正規(guī)機(jī)構(gòu),提供專業(yè)的武漢試管助孕服務(wù)(微電同號(hào)13006102300)抱上寶寶再付款，費(fèi)用價(jià)格透明公開，多年來成功為數(shù)千不孕不育家庭實(shí)現(xiàn)求子夢想。
提交注冊七個(gè)月后，山東博苑醫(yī)藥化學(xué)股份有限公司（以下簡稱“博苑股份”）IPO再次有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展公司于10月15日注冊生效，不出意外的話，博苑股份近期將會(huì)登陸資本市場早在2022年6月17日，博苑股份向深交所遞交上市申請(qǐng)并獲得受理，經(jīng)過兩輪問詢和一輪審核中心的意見落實(shí)，不到7個(gè)月時(shí)間，博苑股份便成功過會(huì)。
但這只是博苑股份IPO漫長之旅的開始過會(huì)21個(gè)月后，博苑股份才拿到注冊生效批文然而，拿到批文并不意味著“萬事大吉”，市場對(duì)于博苑股份的質(zhì)疑仍未消散從披露的數(shù)據(jù)看，博苑股份業(yè)績成長性備受關(guān)注，客戶和供應(yīng)商重疊二十幾家，產(chǎn)能利用率不足且閑置的同時(shí)仍大幅擴(kuò)產(chǎn)……這些問題都有可能成為影響其后續(xù)進(jìn)程的變數(shù)。
1收購利華高分子后卻停產(chǎn)2008年，李成林和于國清聯(lián)手在山東省壽光市創(chuàng)立了博苑股份的前身博苑有限，公司專注于精細(xì)化學(xué)品研產(chǎn)銷及資源綜合利用，并逐漸發(fā)展出“產(chǎn)品+回收”的商業(yè)模式2020年8月，博苑有限整體變更設(shè)立為股份有限公司。
目前，博苑股份主營業(yè)務(wù)包括有機(jī)碘化物、無機(jī)碘化物、貴金屬催化劑、發(fā)光材料等產(chǎn)品的研產(chǎn)銷，以及開展含碘、貴金屬等物料的回收利用業(yè)務(wù)，為客戶提供貴金屬催化劑、六甲基二硅氮烷等加工服務(wù)截至招股書簽署之日，博苑股份的實(shí)際控制人為李成林、于國清，二人合計(jì)控制博苑股份6150萬股，占比79.77%。
李成林、于國清共同簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議書》，若雙方無法達(dá)成一致，則李成林的意見為準(zhǔn)值得一提的是，李成林曾經(jīng)入股利華高分子（主營高效減水劑生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)），但該公司卻幾經(jīng)轉(zhuǎn)手，最終落入停產(chǎn)的“下場”2016年6月12日，利華高分子的股東會(huì)議作出決定，將公司的注冊資本增加1100萬元，新增部分由李成林以1元/注冊資本的價(jià)格認(rèn)繳。
就此，利華高分子成為博苑有限的關(guān)聯(lián)企業(yè)不僅如此，李成林還代于國清和王恩訓(xùn)分別持有450萬股權(quán)和200萬股權(quán)
圖 / 博苑股份問詢函回復(fù)2017年12月，李成林又以240萬元的價(jià)格回購現(xiàn)代投資持有的利華高分子股權(quán)2018年4月，因看好利華高分子的主營業(yè)務(wù)高效減水劑，博苑有限以2240萬元的價(jià)格收購利華高分子100%股權(quán)。
然而，根據(jù)評(píng)估，2017年12月31日，利華高分子全部股權(quán)價(jià)值的評(píng)估值為1768.93萬元
圖 / 博苑股份問詢函回復(fù)也就是說，博苑有限以高出評(píng)估價(jià)格471.07萬元的價(jià)格收購利華高分子其中，李成林收到博苑有限支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款1340萬元，收款后向于國清轉(zhuǎn)賬450萬元，向王恩訓(xùn)轉(zhuǎn)讓200萬元。
圖 / 博苑股份問詢函回復(fù)然而，短短兩年多的時(shí)間，博苑有限便著手開始剝離利華高分子2020年7月，利華高分子100%股權(quán)以2003萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給李成林和于國清，這一價(jià)格較兩年前的收購價(jià)格2240萬元已經(jīng)縮水。
其中，李成林出資1003.503萬元，于國清出資999.497萬元
圖 / 博苑股份問詢函回復(fù)然而，這番“折騰”后，2021年11月，李成林、于國清花大價(jià)錢收購而來的利華高分子卻向政府部門申請(qǐng)停產(chǎn)對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」向博苑股份方面詢問相關(guān)情況，截至發(fā)稿，博苑股份并未回復(fù)此外，招股書顯示，截至2024年上半年，利華高分子沒有營收，凈利潤為-70.12萬元。
圖 / 利華高分子主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（來源：招股書）不僅如此，在李成林、于國清的管理下，博苑股份出現(xiàn)了一些經(jīng)營、管理上的漏洞2021年1月20日，博苑股份收到壽光市綜合行政執(zhí)法局出具的《行政處罰決定書》，公司因“年產(chǎn)200t/a雙草酸酯項(xiàng)目、200t/a三甲基碘硅烷項(xiàng)目、2000t/a無機(jī)碘化物、20t/a新材料貴金屬催化劑項(xiàng)目、20000t/a溶劑回收綜合利用項(xiàng)目”未辦理規(guī)劃許可手續(xù)，被壽光市綜合行政執(zhí)法局處以4.75萬元的罰款。
2019年12月3日，博苑股份因未經(jīng)環(huán)保部門審批擅自開工建設(shè)“4萬噸/年危險(xiǎn)廢棄物處置及綜合利用項(xiàng)目”，被濰坊市生態(tài)環(huán)境局出具《濰坊市生態(tài)環(huán)境局行政處罰決定書》，處以20.6萬元的罰款可見，博苑股份在生產(chǎn)經(jīng)營過程中仍然存在一定瑕疵，李成林、于國清的管理能力還需進(jìn)一步提高。
2齊魯制藥既是客戶又是供應(yīng)商從業(yè)績來看，近年來，博苑股份的營收、利潤一直在增長狀態(tài)2021年-2024年上半年（以下簡稱“報(bào)告期”），博苑股份的營業(yè)收入分別為5.24億元、7.98億元、10.25億元和6.95億元；同期歸母凈利潤分別為1.03億元、1.76億元、1.82億元和1.22億元。
圖 / Wind（單位：億元）在業(yè)績增長的背后，離不開的是博苑股份的上游供應(yīng)商及下游客戶的協(xié)同合作其中，博苑股份頗受關(guān)注的便是供應(yīng)商及客戶重疊的情況招股書顯示，博苑股份重要的原材料是含碘物料報(bào)告期內(nèi)，公司來自含碘物料采購量占整體碘原料采購量的比例分別為53.24%、56.04%、47.27%和55.15%。
圖 / 博苑股份招股書其中，博苑股份含碘物料的主要供應(yīng)商為齊魯制藥與恒瑞醫(yī)藥，報(bào)告期內(nèi)，博苑股份對(duì)其含碘物料的采購量比例分別為47.85%、53.62%、55.59%及40.25%可見，博苑股份對(duì)于齊魯制藥與恒瑞醫(yī)藥的采購較為依賴。
其中，報(bào)告期內(nèi)，齊魯制藥一直是博苑股份的第三大供應(yīng)商，占采購總額的比例分別為5.94%、6.64%、7.09%和6.13%
圖 / 博苑股份前五大供應(yīng)商情況（來源：招股書）值得關(guān)注的是，齊魯制藥不僅僅是博苑股份的重要供應(yīng)商，還是第一大客戶招股書顯示，博苑股份自2010年起與齊魯制藥開始合作，范圍從最初的溶劑回收逐步拓展至有機(jī)碘化物、碘回收、硅醚回收、貴金屬回收等領(lǐng)域。
報(bào)告期內(nèi)，齊魯制藥蟬聯(lián)博苑股份第一大客戶，公司對(duì)齊魯制藥的銷售額分別為1.09億元、2.14億元、1.88億元和9674.13萬元，占營業(yè)收入比例分別為20.86%、26.86%、18.38%和13.91%。
圖 / 博苑股份前五大客戶情況（來源：招股書）通過以上數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，齊魯制藥常年位列公司第一大客戶，其重要性毋庸置疑，而越來越大的銷售規(guī)模，表明齊魯制藥與博苑股份的合作愈發(fā)緊密而且，從其他客戶的銷售規(guī)模看，2021年-2023年，銷售額超過億元的客戶有且僅有齊魯制藥一家，2024年上半年，博苑股份對(duì)齊魯制藥的銷售額就已經(jīng)近億元。
而齊魯制藥擁有供應(yīng)商和大客戶雙重身份的情況，也遭到了深交所連環(huán)拷問首輪問詢中，深交所要求說明齊魯制藥等向公司采購和銷售是否為一攬子交易；二輪問詢中，深交所要求說明公司與齊魯制藥合作的穩(wěn)定性、定價(jià)的公允性。
在審核中心意見落實(shí)函，深交所進(jìn)一步要求博苑股份說明與齊魯制藥合作的可持續(xù)性，銷售或采購端是否存在對(duì)齊魯藥業(yè)重大依賴的情況大客戶的穩(wěn)定性和持續(xù)性，是監(jiān)管層對(duì)擬IPO企業(yè)是否符合上市要求尤為重要的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于博苑股份而言，齊魯制藥既是大客戶又是大供應(yīng)商，那么雙方合作的穩(wěn)定與否就至關(guān)重要。
關(guān)鍵是，齊魯制藥只是博苑股份客戶與供應(yīng)商重疊情況的冰山一角?！缸訌椮?cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，以同一控制下各主體合并口徑計(jì)算，博苑股份客戶和供應(yīng)商重疊的合作單位家數(shù)分別為28家、29家、34家和29家。
圖 / 博苑股份招股書在此情況下，報(bào)告期內(nèi)，博苑股份銷售金額分別為2.12億元、3.67億元、4.78億元和3.78億元，占比近五成；采購金額7435.09萬元、1.37億元、1.96億元和1.73億元，比例在三成左右。
圖 / 博苑股份招股書一般而言，客戶和供應(yīng)商是分屬于行業(yè)上下游的兩端，如果發(fā)生重疊，背后可能暗藏著諸多風(fēng)險(xiǎn)對(duì)此，博苑股份在招股書中表示，公司客戶與供應(yīng)商存在重合主要由公司碘、貴金屬資源循環(huán)利用的業(yè)務(wù)模式所決定。
不過，重疊現(xiàn)象過多可能會(huì)讓外界擔(dān)憂存在特殊的關(guān)聯(lián)關(guān)系或利益輸送情形，例如是否存在共用銷售、采購渠道，交易是否具有商業(yè)合理性與必要性等情況也會(huì)令人質(zhì)疑3產(chǎn)能利用率不足仍募資擴(kuò)產(chǎn)「子彈財(cái)經(jīng)」還注意到，博苑股份的產(chǎn)能消化問題較為突出。
招股書顯示，博苑股份本次擬募集資金6.68億元，其中3.1億元投向100噸/年貴金屬催化劑、60噸/年高端發(fā)光新材料、4100噸/年高端有機(jī)碘、溴新材料項(xiàng)目；2.08億元投向年產(chǎn)1000噸造影劑中間體、5000噸鄰苯基苯酚項(xiàng)目；1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
從募資投向來說，博苑股份大部分資金用于主營業(yè)務(wù)擴(kuò)充。不過，公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃看起來挺宏偉，但產(chǎn)能消化可能就麻煩了。
圖 / 博苑股份招股書（單位：萬元）首先，招股書顯示，博苑股份貴金屬催化劑為辛酸銠，現(xiàn)有產(chǎn)能1000公斤，2021年-2023年產(chǎn)能利用率分別為6.46%、15.23%和11.22%，到2024年上半年產(chǎn)能利用率僅為3.91%，產(chǎn)量僅有39.07公斤。
圖 / 博苑股份招股書在不滿產(chǎn)并且產(chǎn)能利用率低下的情況下，博苑股份仍計(jì)劃新增年產(chǎn)100噸的貴金屬催化劑產(chǎn)能，此舉是否稍顯激進(jìn)？此外，博苑股份目前主要的有機(jī)碘化物是三甲基碘硅烷，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能利用率分別為55.02%、72.43%、67.02%和43.25%，自2022年開始該產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率便逐年下降。
圖 / 博苑股份招股書重要的是，根據(jù)招股書中援引QYResearch的數(shù)據(jù)，2021年，中國市場三甲基碘硅烷銷量規(guī)模為637噸，2025年預(yù)測銷量為755.10噸博苑股份現(xiàn)有的800噸三甲基碘硅烷產(chǎn)能，顯然已經(jīng)達(dá)到了2025年的預(yù)測銷售量。
更何況，到2024年上半年，三甲基碘硅烷既未滿產(chǎn)也未滿銷在此情況下，博苑股份此次IPO募資用于4100噸/年高端有機(jī)碘、溴新材料項(xiàng)目或?qū)⒚媾R過剩風(fēng)險(xiǎn)至于最后的1.5億元補(bǔ)流項(xiàng)目，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，博苑股份并不缺錢。
截至2024年上半年，博苑股份的貨幣資金為3.15億元，且公司并無短期借款。此外，截至2024年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量凈額為1.18億元，經(jīng)營現(xiàn)金流較為充足。
圖 / 博苑股份招股書從某種程度上講，博苑股份所處的精細(xì)化工行業(yè)受到產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、市場供需、原材料價(jià)格波動(dòng)等影響，此行業(yè)并非產(chǎn)能足夠大就能增厚未來的成長空間況且，博苑股份的產(chǎn)能利用率忽高忽低，現(xiàn)有產(chǎn)能布局或許不夠合理。
此外，沒有資金缺口的情況下，公司募資補(bǔ)流的合理性也值得關(guān)注。注冊生效之后，帶著業(yè)績增速放緩、大幅擴(kuò)產(chǎn)問題的博苑股份，能否成功登陸資本市場，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。*文中題圖來自：博苑股份官方公眾號(hào)。
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